Op zoek naar de oorzaken van Nyrstars koersdaling

De aandelenkoers van de Belgische zink- en metaalgroep Nyrstar (Euronext: NYR) is al maanden flink aan het dalen. Beleggers die intekenden op de beursintroductie eind oktober 2007, hebben nog maar weinig plezier beleefd aan hun investering. Vanaf de eerste dag daalde het aandeel onder zijn introductiekoers van 20 euro en het kon sindsdien geen enkele beursdag boven deze koers afsluiten.

Aan de huidige koers van 7,80 EUR hebben beleggers van het eerste uur al een verlies van meer dan 60 procent moeten incasseren en dat is niet enkel te wijten aan de zwakke beurs. Waaraan dan wel?

De activiteiten van Nyrstar

Nyrstar werd in 2007 opgericht door het samenvoegen van de zink- en loodactiviteiten van het Australische Zinifex en het Belgische Umicore (Euronext: UMI).

De belangrijkste activiteit van Nyrstar is de productie van zink (72 procent van omzet) en lood (11 procent). Het bedrijf haalt het grootste deel van de inkomsten uit de verwerking van grondstoffen tot zink en lood. Deze zogenaamde “treatment charges” of “verwerkingslonen” waren in 2007 goed voor 42 procent van de brutowinst. De hoogte van deze verwerkingslonen is afhankelijk van marktprijs van zink of lood. Een stijgende zinkprijs zal dus leiden tot hogere verwerkingslonen, terwijl een dalende zinkprijs ertoe zal leiden dat van het basis verwerkingsloon een bedrag zal worden afgetrokken.

Daarnaast haalt het bedrijf ook inkomsten uit:

• gratis zink/lood: 23% van de brutowinst (als er meer eindproduct kan geproduceerd worden uit de grondstoffen dan werd verwacht)

• de verkoop van bijproducten: 19 % van de brutowinst (zwavelzuur, gezuiverd zilver, goud, cadmium, koper)

• premies: 15 % van de brutowinst (verkoop van metaal aan een hogere prijs dan de marktprijs voor zink)

Waarom de koers van Nyrstar onder druk staat

Aan de basis van de koersdaling sinds de beursintroductie, liggen verschillende elementen.

• De daling van de zinkprijs op de internationale markten. Sinds de introductie van het aandeel op Euronext Brussel is de zinkkoers fors gedaald. Die lagere koers heeft zowel een impact op de verwerkingslonen, als op de opbrengsten uit premies en gratis metalen.
  
  

• Daarnaast daalde ook de waarde van de dollar ten opzichte van de euro, waardoor dezelfde omzet in dollar minder euro's waard wordt.

• De basis verwerkingslonen die Nyrstar voor dit jaar onderhandelde, zijn hoger dan die van vorig jaar, maar begin juli 2008 maakte het bedrijf bekend dat ongeveer 10 procent van het volume van dit jaar nog aan de lagere verwerkingslonen van 2007 zal verwerkt worden.

• In mei moest Nyrstar aan Zinifex zo'n 75 miljoen euro (0,75 euro per aandeel) extra betalen voor bepaalde activa die Nyrstar van Zinifex overnam.

• Nyrstar moest in de eerste jaarhelft ook een boekverlies van 16 miljoen euro (0,16 euro per aandeel) nemen op de verkoop van de participatie in Padaeng.

Wat brengt de toekomst?

De nabije toekomst ziet er zeker niet slecht uit voor Nyrstar. Zo lang de zinkprijzen niet verder dalen is er niks aan de hand. Maar daar ligt nu net het probleem. Na de piek van de zinkprijzen in 2006 en 2007, werd algemeen een flinke terugval van de zinkprijs verwacht.

Het bedrijf schrijft dat ook letterlijk in zijn prospectus:

“Brook Hunt (gespecialiseerde consultants, red.) voorspelt een stijging in de gemiddelde zinkprijzen van 2006 naar 2007 alvorens in 2008 te beginnen dalen en in 2009 aanzienlijk te dalen.”

Nyrstar noteert tegen 4,7 keer de winst van 2007 en 4,6 keer de verwachte winst van 2008. Op basis van deze koers-winstverhoudingen lijkt Nyrstar dus zeker een koopje.

Als de zinkprijzen in 2009 zoals verwacht, aanzienlijk beginnen dalen, dan is de kans groot dat ook de winst van Nyrstar wegsmelt als sneeuw voor de zon.

Brook Hunt verwacht in 2010 een gemiddelde zinkprijs van 1150 dollar per ton. De analisten van KBC Securities berekenden de winst per aandeel gebaseerd op die zinkprijs en komen aan een winst van amper 0,16 EUR per aandeel. Aan een koers-winstverhouding van ongeveer 50, is Nyrstar al veel minder een koopje.

Ondanks de weinig rooskleurige vooruitzichten, lijkt het aandeel momenteel ondergewaardeerd. Het wordt verhandeld aan minder dan 0,6 keer de boekwaarde, terwijl aandelen meestal niet onder hun boekwaarde verhandeld worden. Op termijn zou de koers dus zeker moeten kunnen terugkeren naar de boekwaarde (nu 14,07 euro), tenzij de zinkprijs roet in het eten gooit natuurlijk.

Als je Nyrstar op de voet wil volgen, voeg het aandeel dan toe aan je persoonlijke aandelenselectie op Eufino. Via Mijn selectie volg je makkelijk het laatste nieuws, de agenda, de koersen en de adviezen van analisten voor al uw aandelen. Om gebruik te kunnen maken van Mijn Selectie, moet je enkel inloggen of gratis lid worden van Eufino.